美聯(lián)儲主席伯南克的半年度證詞讓一直下跌的黃金震蕩上行。從蛇年春節(jié)開始，黃金價(jià)格一直下跌。2月21日，黃金再次遭遇打壓，自每盎司1580美元再次下挫至每盎司1560美元。2月26日，伯南克對美聯(lián)儲當(dāng)前貨幣政策加以辯護(hù)稱“大規(guī)模資產(chǎn)收購利遠(yuǎn)大于弊”，隨后美元指數(shù)沖高回落，黃金白銀強(qiáng)勢震蕩上行。
 
　　但國內(nèi)分析師認(rèn)為，2013年包括黃金在內(nèi)大宗商品會寬幅震蕩。銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問付鵬認(rèn)為黃金“過山車”走勢很正常：“2013年，黃金和大宗商品都會延續(xù)2012年的寬幅震蕩。”
 
　　支撐付鵬做出這樣判斷的主要依據(jù)是：宏觀政策在2013年底之前會保持中性，經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)，大宗商品將逐漸恢復(fù)正常的價(jià)格波動。在此之下的全球資金流動也會出現(xiàn)變化，付鵬稱：“‘全球商品資金流出，匯率市場資金流入，股票市場以北美為主要流入’是全球資本2013年的整體方向。”
 
　　回歸商品屬性
 
　　江蘇弘業(yè)期貨金融衍生品研究所所長助理王丹也認(rèn)為，有色金屬和大宗商品市場逐漸從底部上漲，現(xiàn)在驅(qū)動因素已經(jīng)發(fā)生變化，“金融屬性”逐漸降低，取而代之的是這些投資品種的“商品屬性”：“美元走勢對大宗商品的影響，已經(jīng)不再像從前那么明顯。”
 
　　付鵬是從經(jīng)濟(jì)周期和貨幣周期兩方面來分析大宗商品定價(jià)的：“與這兩個周期對應(yīng)的是供需基本面和金融屬性，任何商品定價(jià)都逃脫不了經(jīng)濟(jì)周期的影響。”
 
　　目前，全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)短周期觸底回升，即擺脫了谷底，但沒有進(jìn)入上升周期。從2008年開始，經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)持續(xù)了5年，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)之所以短周期觸底，在于各國政策大手筆逆周期操作人為縮短了經(jīng)濟(jì)調(diào)整的周期。在沒有新技術(shù)革命的前提下，逆周期操作并不意味著經(jīng)濟(jì)內(nèi)在失衡得到根本解決。
 
　　在剛剛經(jīng)歷的全球經(jīng)濟(jì)下滑中，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了失衡的幾個典型狀態(tài)：債務(wù)占比過高、貨幣超發(fā)、銀行不良資產(chǎn)過高、虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而導(dǎo)致過度杠桿化。2013年，歐美商業(yè)銀行及企業(yè)將繼續(xù)保持現(xiàn)金流，私人部門去杠桿也尚未完成。
 
　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，2013年經(jīng)濟(jì)短周期觸底回升，疊加歐美經(jīng)濟(jì)體低利率環(huán)境以及中國實(shí)施積極的財(cái)政政策來扶持大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，大宗商品上游投資沖動十足，產(chǎn)能擴(kuò)大步伐將加快，原本毛利率就相對較高(有色金屬大約在4%-10%，能源化工在5%左右)，而產(chǎn)能過剩在經(jīng)濟(jì)低迷或復(fù)蘇期對商品定價(jià)而言是個“秤砣”，定價(jià)自然不會蹦得過高。
 
　　同時，一些價(jià)格主導(dǎo)權(quán)在國內(nèi)的大宗商品和有色金屬價(jià)格，正在出現(xiàn)一定程度的價(jià)格上漲放緩，比如棉花(19840,-45.00,-0.23%)等大宗商品的驅(qū)動力從“金融屬性”向“商品屬性”轉(zhuǎn)移就是最好例證：因下游需求并未完全復(fù)蘇，或者說復(fù)蘇的速度尚未跟上價(jià)格上升速度，所以逐漸堆積的庫存，漸漸地開始抑制價(jià)格的繼續(xù)上漲。“反過來看，一旦下游的復(fù)蘇真正開始，那么新興經(jīng)濟(jì)體國家，比如中國率先補(bǔ)庫存之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也將啟動新一輪的‘補(bǔ)庫運(yùn)動’——當(dāng)這個臨界點(diǎn)到來的時候，將是大宗商品市場又一次上升的開始。”王丹說。
 
　　從貨幣周期來看，目前全球貨幣政策已經(jīng)持續(xù)了兩年的放松，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果正呈現(xiàn)邊際遞減規(guī)律，逆周期操作效果鈍化，使得商品的金融屬性難以回歸。目前看好商品價(jià)格上揚(yáng)觀點(diǎn)的理論依據(jù)是：通脹上升緩慢而且力度有限，貨幣政策不會貿(mào)然收緊，這對大宗商品價(jià)格上漲會有一定的支撐作用。
 
　　不同于普通的大宗商品，黃金被投資者認(rèn)為是抵御通貨膨脹、信用貨幣危機(jī)的必要選項(xiàng)之一，這更加決定了金價(jià)會在2013年寬幅震蕩。
 
　　2月26日，美聯(lián)儲主席伯南克在參議院的證詞中力圖維護(hù)寬松政策，他表示寬松政策的好處大于其成本和可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并且需要關(guān)注到勞動力市場出現(xiàn)重大改善才會采取措施，而現(xiàn)在“很重要”的就業(yè)并沒有改善，勞動力市場總體來說依然疲軟，將繼續(xù)維持量化寬松。這提振了疲軟已久的黃金市場。
 
　　資金流向哪里？
 
　　2013年，美聯(lián)儲和歐洲央行可能會購買無限量的資產(chǎn)，各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍維持接近零利率的水平，全球其他國家的央行可能會進(jìn)一步放寬貨幣政策(如巴西、韓國、澳大利亞和泰國已于2012年10月下調(diào)利率)，由此提升了2013年資本流動水平偏高的可能性。那么2013年全球資本將流向何處？
 
　　在高度[NextPage]不確定時期，由于投資者希望限制風(fēng)險(xiǎn)，資本流向避險(xiǎn)天堂，而在不確定性下降時期，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，將尋求更高回報(bào)。
 
　　付鵬認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)狀況在很大程度上遠(yuǎn)未達(dá)到樂觀持續(xù)復(fù)蘇的地步，因此投資者對避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求依然存在。由于歐洲經(jīng)濟(jì)仍未出現(xiàn)明顯起色，對尋求避險(xiǎn)的投資者而言，歐元區(qū)不是最具吸引力的地方，資金會流入美國股市。
 
　　美國經(jīng)濟(jì)似乎踏上了穩(wěn)步復(fù)蘇之路。近幾個月，美國房地產(chǎn)市場顯示出復(fù)蘇跡象，失業(yè)率下降，消費(fèi)似乎也穩(wěn)步回升。實(shí)施量化寬松政策也應(yīng)有利于支持資產(chǎn)價(jià)格，盡管仍存在財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn)(如果沒有完全避免財(cái)政懸崖，預(yù)計(jì)美國將陷入衰退)，但這種情景不太可能出現(xiàn)。在不確定時期，美國的總體投資水平通常較高。“量化寬松將繼續(xù)推動資金追逐高收益資產(chǎn)，同時全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段，美國的貨幣供給和銀行信貸也在加速，其中美國M2過去八周的平均增速為12.5%，凈投放了近2000　億美元。”付鵬說，“所以，今年的資金將回歸北美股市。”
 
　　除了股市，2013年的資金還會分流到匯率市場，付鵬認(rèn)為：“目前一觸即發(fā)的貨幣戰(zhàn)將催生獲利空間，部分資金會回歸匯率市場。”