上周，匯豐控股發(fā)布的1月份中國(guó)制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第5個(gè)月回升，進(jìn)一步印證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇事實(shí)。但國(guó)內(nèi)銅價(jià)卻未能受到提振。而近段時(shí)間以來，盡管全球宏觀經(jīng)濟(jì)普遍回暖，且日本央行推出無限量購(gòu)債計(jì)劃引起了全球新一輪貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的擔(dān)憂，但滬銅上行的壓力卻越來越大。結(jié)合近期統(tǒng)計(jì)局與海關(guān)總署公布的銅產(chǎn)量及進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，銅供求格局的轉(zhuǎn)換是主因。
 
　　一般而言，銅產(chǎn)量與凈進(jìn)口量代表了中國(guó)銅的表觀消費(fèi)量。2012年，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量達(dá)到606萬噸，同比增長(zhǎng)10.8%；精煉銅進(jìn)口量大幅增加20%至紀(jì)錄高位的340萬噸，超過2009年創(chuàng)出的前記錄高位319萬噸；精煉銅出口也大幅增長(zhǎng)75%至27.4萬噸，創(chuàng)歷史新高。這樣，2012年中國(guó)精煉銅表觀需求量達(dá)到了918.57萬噸，同比增長(zhǎng)了16.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了經(jīng)濟(jì)增速。
 
　　作為全球最大的銅需求國(guó)，中國(guó)精煉銅表觀消費(fèi)量的高速增長(zhǎng)無疑為銅價(jià)注入了一針強(qiáng)心劑。而且，2013年中國(guó)將加快城鎮(zhèn)化建設(shè)、電網(wǎng)改造、鐵路投資等無疑也將拉動(dòng)銅的消費(fèi)。但掩蓋在繁華之下的，銅的供求格局卻已悄然發(fā)生了變化。
 
　　首先，從供給端來看，受銅精礦加工費(fèi)上漲影響，中國(guó)2012年銅精礦進(jìn)口同比增加22.7%至780萬噸，其中12月份進(jìn)口量已經(jīng)是連續(xù)第六個(gè)月增加，為2004年有記錄數(shù)據(jù)以來的最高位水平。從最近的TC/RC談判來看，2013年加工費(fèi)上漲10%以上基本可以實(shí)現(xiàn)，將會(huì)進(jìn)一步刺激銅精礦進(jìn)口。
 
　　2013年中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能將會(huì)提高至100萬噸以上。在對(duì)國(guó)內(nèi)需求盲目樂觀的背景下，中國(guó)銅加工業(yè)也進(jìn)入過剩的尷尬境地。從銅冶煉企業(yè)來看，國(guó)內(nèi)銅冶煉新增產(chǎn)能每年則是以加速的狀態(tài)增長(zhǎng)。根據(jù)已有資料統(tǒng)計(jì)，2011年中國(guó)新增銅冶煉產(chǎn)能71.2萬噸，而在2006年中國(guó)新增銅冶煉產(chǎn)能僅為30.5萬噸。2012年，中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能已連續(xù)十年全球第一，銅材的加工產(chǎn)能超過全球的50%。2013年國(guó)內(nèi)確定會(huì)上馬投產(chǎn)的銅冶煉產(chǎn)能為78萬噸，而其它已知在建產(chǎn)能還有46萬噸，去除淘汰掉的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2013年國(guó)內(nèi)可能新上馬的冶煉產(chǎn)能合計(jì)超140萬噸。
 
　　而在需求端，下游行業(yè)需求情況未見明顯轉(zhuǎn)好。從SMM已公布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2012年12月份，銅桿線企業(yè)開工率下降至71.45%，電線電纜企業(yè)開工率下降至76.59%，而銅桿線及電線電纜行業(yè)正是中國(guó)銅需求最大的兩個(gè)行業(yè)。
 
　　精煉銅的進(jìn)口是中國(guó)需求的外在體現(xiàn)，盡管2012年中國(guó)精煉銅進(jìn)口保持了高速增長(zhǎng)，但融資銅占據(jù)了銅進(jìn)口的較大一部分比例。在年末融資銅活躍度下降的情況下，精煉銅進(jìn)口數(shù)量已經(jīng)顯示出疲軟跡象。12月精煉銅進(jìn)口量為238828噸，同比下降41.3%，環(huán)比減少4.7%。2013年中國(guó)銅進(jìn)口恐再難以保持高速增長(zhǎng)。
 
　　另外，銅庫(kù)存持續(xù)走高也加大了供給壓力。一方面，交易所顯性庫(kù)存持續(xù)增加，另一方面，以中國(guó)上海保稅港為代表的隱性庫(kù)存也持續(xù)增長(zhǎng)。上期所銅庫(kù)存達(dá)到了208568噸，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存超過80萬噸，同時(shí)倫敦銅庫(kù)存也達(dá)到了34.5萬噸的近一年新高。全球僅交易所庫(kù)存就達(dá)到了62.5萬噸，庫(kù)需比接近了12天。
 
　　從國(guó)內(nèi)銅供求結(jié)構(gòu)可以看出，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)（供給增長(zhǎng)），但精煉銅進(jìn)口將從高位回落（外部需求下降）。而國(guó)內(nèi)下游需求復(fù)蘇落后于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加之庫(kù)存高企。因此，盡管銅價(jià)短期受益于中美宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)而維持震蕩偏強(qiáng)的格局，但隨著供求格局的轉(zhuǎn)換，銅價(jià)中長(zhǎng)期面臨調(diào)整壓力。