經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢漸明，越來越多的機構認為經(jīng)濟三季度完成筑底后有望出現(xiàn)反彈。一些上游行業(yè)相關人士表示，10月以來企業(yè)去庫存趨勢明顯，補庫存現(xiàn)象有所增多。但業(yè)內(nèi)人士認為，目前經(jīng)濟企穩(wěn)基礎并不牢固。雖然短期看穩(wěn)增長政策效果會繼續(xù)顯現(xiàn)，但長期而言經(jīng)濟自主修復尚需時日。一些行業(yè)出現(xiàn)的補庫存跡象仍存變數(shù)，有機構認為經(jīng)濟周期可能已脫離正常的存貨周期。

 　　鋼鐵水泥庫存居高不下

 　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，需求疲軟與產(chǎn)能過剩兩大陰影依然籠罩在鋼鐵和水泥行業(yè)。

 　　河北唐山是國內(nèi)鋼鐵行業(yè)較大的生產(chǎn)中心之一，素有“全國鋼鐵看河北，河北鋼鐵看唐山”之說。今年前三季度，唐山的鋼鐵行業(yè)經(jīng)營狀況不容樂觀，由于鋼價明顯下降、需求疲軟，大量唐山民營中小鋼廠停產(chǎn)。從今年10月開始，唐山鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營狀況有所改善，但并沒有持續(xù)多久。

 　　浙江物產(chǎn)國際貿(mào)易有限公司唐山分公司的業(yè)務主管董斌認為，今年遇到了他從業(yè)以來最差的鋼材行情。董斌對中國證券報記者介紹，今年前三季度唐山的鋼廠一直處于去庫存的狀態(tài)，到了9月，前期的庫存基本消化完畢，10月開始企業(yè)出現(xiàn)明顯的補庫存活動。“今年9月時鋼坯跌至每噸2700元的低位，這個價錢肯定是賠錢的。到了10月，鋼坯價格漲到每噸3300元。唐山的鋼鐵廠10月幾乎全都開足產(chǎn)能生產(chǎn)。”

　　然而，剛剛開始的補庫存跡象并沒有得到鞏固，11月鋼材價格又出現(xiàn)回落，鋼坯價格回落到每噸3030元的價位。唐山的鋼廠又開始控制產(chǎn)量。“目前利潤空間十分有限，但只要不是明顯虧損，我們會維持生產(chǎn)。不過，現(xiàn)在庫存又回到高位，我們預計未來的需求很難匹配現(xiàn)在的產(chǎn)能。”

　　水泥行業(yè)與鋼鐵行業(yè)情況十分類似，都是前三季度經(jīng)歷去庫存周期后，今年四季度開始出現(xiàn)補庫存跡象。水泥行業(yè)的補庫存同樣沒有得以持續(xù)，從今年11月開始，水泥的價格再度回落，水泥行業(yè)再次主動限產(chǎn)。

 　　中國水泥協(xié)會數(shù)字水泥網(wǎng)總裁陳百林對中國證券報記者表示，9月以來華東和華南地區(qū)的水泥行業(yè)庫存出現(xiàn)明顯下降，銷量出現(xiàn)明顯反彈。“8月，很多小水泥廠還處于停產(chǎn)狀態(tài)，那時不僅庫存高企，而且水泥價格跌入10年來的最低。到了9月水泥需求明顯增加，曾經(jīng)停工的小型水泥廠紛紛恢復生產(chǎn)。”

　　不過，11月以來，水泥庫存再次高企，水泥價格較10月也有所下降。陳百林表示，目前水泥處于一個比較合適的價位。“廠家能夠取得一定的利潤，但價格并不具備上漲的空間，畢竟這個行業(yè)的產(chǎn)能明顯過剩。”

　　庫存周期呈現(xiàn)非典型性

 　　水泥和鋼鐵行業(yè)的現(xiàn)狀說明企業(yè)庫存回補僅僅是階段性回補。華泰證券對未來需求的改善幅度和持續(xù)性表示擔憂，認為目前經(jīng)濟可能已脫離正常存貨周期。

 　　華泰證券認為，目前中國經(jīng)濟存在一種“債務緊縮需求”。“政府、企業(yè)、家庭、銀行都有較高的杠桿比率，如果未來經(jīng)濟發(fā)展需要在現(xiàn)有基礎上繼續(xù)增加杠桿比率，難度會很大。同時，全社會整體資本回報率在下降，由于邊際效率遞減，繼續(xù)追加投資只能導致資源低效率堆積，還會增加未來的風險。”華泰證券還認為，企業(yè)的債務壓力也會對補庫存的行為產(chǎn)生影響。當企業(yè)完成去庫存，最先想到的往往不是補庫存，而是降低資產(chǎn)負債率。雖然去庫存已經(jīng)進行了一段時間，但是實際的庫存量依然處于高位。如果經(jīng)濟轉型順利，新經(jīng)濟企業(yè)的庫存周期與舊經(jīng)濟企業(yè)的庫存周期可能不會實現(xiàn)完全對接。

 　　除此之外，宏觀經(jīng)濟形勢好壞直接反映了市場需求的調(diào)整，經(jīng)濟“寒冬”效應影響著企業(yè)對產(chǎn)品庫存與銷售關系的調(diào)整。瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學家陶冬認為，隨著民營資本在制造行業(yè)的利潤空間逐漸降低，加上企業(yè)勞動力成本上升、產(chǎn)能過剩等問題尚未解決，宏觀經(jīng)濟形勢很難快速好轉。“貨幣政策尚難刺激民間投資熱情，民營經(jīng)濟整體的不活躍才是核心問題。”在陶冬看來，經(jīng)濟長期低迷在壓縮企業(yè)利潤空間同時，也使現(xiàn)金流異常緊張，同時企業(yè)間相互擔保風險在積聚，只有結構性改革才能真正使企業(yè)走出困境。

 　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為隨著企業(yè)去庫存逐漸進入尾聲，企業(yè)出現(xiàn)補庫存活動有望開啟市場行情。企業(yè)從去庫存到補庫存的轉化，需要的僅僅是時間。興業(yè)證券認為，存貨見底往往滯后于經(jīng)濟見底1-3個季度，原因在于存貨調(diào)整到合理水平需要時間。這也預示著當經(jīng)濟走出底部之后，此前制約經(jīng)濟的去庫存效應將轉為補庫存，對經(jīng)濟回升產(chǎn)生正向拉動。

 　　此外，PPI指數(shù)也是觀察庫存周期變化的重要指標。瑞銀近日發(fā)布報告稱，由于目前全球范圍內(nèi)流動性異常充沛，為大宗商品價格的回升帶來可能。同時，部分原材料行業(yè)如鋼鐵、煤炭、有色[NextPage]金屬的產(chǎn)能過剩不會制約PPI的反彈。待四季度PPI回升后，今年四季度到明年第一季度，企業(yè)庫存有望出現(xiàn)回升。

 　　去庫存壓力未根本緩解

 　　“經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢已明”成為近期各券商研報的關鍵詞之一。近期，國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心、中國物流與采購聯(lián)合會公布的11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI），創(chuàng)下7個月新高，這是該指數(shù)連續(xù)第三個月出現(xiàn)回升。11月匯豐PMI創(chuàng)下13個月以來新高。

 　　不過，如果仔細觀察細分指標，不難發(fā)現(xiàn)目前經(jīng)濟回暖的困難依然存在，未來經(jīng)濟增長的改善幅度以及持續(xù)性依然值得憂慮。受制于需求增長的不及預期和庫存壓力的增長，國家統(tǒng)計局與中國物流與采購聯(lián)合會公布的PMI數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)活動擴張出現(xiàn)放緩跡象。11月新訂單指數(shù)為51.2%，比上月上升0.8個百分點；但生產(chǎn)指數(shù)為52.5%，較上月上升僅0.4個百分點。雖然10月多個行業(yè)進入去庫存周期，但11月的庫存水平再度高企，庫存壓力的持續(xù)加大是企業(yè)不得不放緩產(chǎn)能擴充步伐的一個重要原因。券商認為，11月產(chǎn)成品庫存已經(jīng)連續(xù)三個月走高，表明現(xiàn)階段企業(yè)產(chǎn)能過剩的問題依然十分突出，由于需求的增長趕不上產(chǎn)能擴張的恢復步伐，受制于庫存壓力，企業(yè)不得不主動對產(chǎn)能加以控制。

 　　業(yè)內(nèi)人士認為，企業(yè)對于市場預期的好壞，同樣會直接影響庫存調(diào)整行為。在現(xiàn)實情況中，經(jīng)濟越好，企業(yè)越容易樂觀，從而提高庫銷比；反之經(jīng)濟形勢越差，企業(yè)會表現(xiàn)越悲觀，把庫銷比壓得過低。

 　　今年企業(yè)普遍采取了去庫存措施，但到目前為止，去庫存的壓力沒有得到根本緩解，企業(yè)對未來市場環(huán)境仍信心不足。一些機械設備企業(yè)負責人表示，他們的上游客戶企業(yè)由于訂單大批下降，企業(yè)縮產(chǎn)的意愿仍比較強烈。從事器械設備銷售的工程師尹海兵認為，對于機械企業(yè)而言，一般都會跟蹤訂單來制定企業(yè)的生產(chǎn)計劃，即便存在庫存壓力，現(xiàn)在也都在進行庫存的縮量管理。“比如在一些電子設備行業(yè)，企業(yè)會選擇將原先的10萬元庫存壓縮到1萬元，大中型的企業(yè)一般都會比較理性地控制生產(chǎn)能力。盡管市場方面說有回暖，但大多數(shù)企業(yè)還是選擇走一步看一步。”

　　此外，帶動制造業(yè)經(jīng)營活動回升的內(nèi)在動力正在減弱。由于需求未呈現(xiàn)有效放大，國家統(tǒng)計局公布的PMI數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)產(chǎn)能擴張步伐已有所放緩，庫存壓力加大。當前制造業(yè)需求的增長主要來自于基建投資的拉動，而基建投資對制造業(yè)的拉動效應沿產(chǎn)業(yè)鏈中上游向下游傳導。如果未來實際落地的基建投資規(guī)模有限，產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的需求將逐步趨緩，重工業(yè)主導的企業(yè)補庫存活動或?qū)⒏嬉欢温洹?/p>

 　　有券商策略分析師認為，當前要解決企業(yè)盈利下降、負債率高的現(xiàn)狀，可能的途徑仍是通過擴資產(chǎn)、增盈利的通脹模式解決。這也是近期市場反彈的一個主要原因。但用通脹模式來解決企業(yè)難題并不是科學方法，難以推動經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，通脹模式絕非良策。