近日電解鋁價(jià)格雖大幅反彈，但因市場(chǎng)中仍缺乏實(shí)質(zhì)性的利好消息，加之消費(fèi)步入淡季，所以下游企業(yè)的整體采購情況依然低迷，國內(nèi)各地區(qū)氧化鋁價(jià)格繼續(xù)回調(diào)。不過受部分地方政府的電價(jià)補(bǔ)貼政策影響，目前國內(nèi)部分地區(qū)此前停產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能已開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，這或?qū)⒊蔀槲磥砝醚趸X走勢(shì)的惟一因素。但因短期內(nèi)還難以見效，預(yù)計(jì)氧化鋁近期仍將呈現(xiàn)易跌難漲態(tài)勢(shì)。不過受成本因素的支撐，預(yù)計(jì)后市再大幅下跌的可能已經(jīng)不大。
 
　　上半年，全球有色金屬價(jià)格先漲后跌，主要影響因素依次為美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和歐債問題。
 　　今年上半年，美國經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)良好，雖然5月份之后部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但總體上在流動(dòng)性的推動(dòng)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所恢復(fù)，失業(yè)率總體呈明顯下降趨勢(shì)。由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯，尤其是5月份之前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出色，失業(yè)率持續(xù)下降，消費(fèi)者信心指數(shù)大幅攀升，金屬價(jià)格大幅反彈，在今年年初出現(xiàn)一輪上漲行情。
 　　但隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)解決歐債問題的預(yù)期趨于悲觀，歐元匯率大幅下滑，美元指數(shù)迅速上升。與此同時(shí)，歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)低迷，更是加劇了歐元的下跌和美元匯率的上升。歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)延續(xù)了去年的下跌趨勢(shì)，而歐元區(qū)PMI指數(shù)更是由年初的50以上下滑至46。
 　　德邦證券的相關(guān)分析報(bào)告指出，美元匯率的快速上漲嚴(yán)重抑制了基本金屬價(jià)格，加之實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面金屬需求增速放緩，價(jià)格出現(xiàn)大幅調(diào)整。同時(shí)，貴金屬也不例外，美元指數(shù)的快速上升也反映了該階段市場(chǎng)在選擇避險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)對(duì)美元的青睞。
 　　目前正處于美國經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性刺激效果減弱到新的刺激政策出臺(tái)之前的尷尬期，金屬價(jià)格壓力較大。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來金屬價(jià)格出現(xiàn)階段性反轉(zhuǎn)的“催化劑”有三個(gè)，一是美國經(jīng)濟(jì)步入下滑階段后新的貨幣刺激政策的出臺(tái)；二是歐債危機(jī)下半年或有階段性平息，歐元匯率上升帶動(dòng)的美元指數(shù)下降；三是國內(nèi)政策放松、GDP增速環(huán)比小幅增長(zhǎng)帶來的需求層面回暖。
 
　　有色金屬價(jià)格正處尷尬期
 　　目前，有色金屬價(jià)格趨勢(shì)正處于較為尷尬的時(shí)期，一方面美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不足以大幅拉動(dòng)全球基本金屬需求，另一方面美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然反復(fù)，但尚未跌落至不得不推出QE3（第三輪寬松政策）的區(qū)間。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，基本金屬市場(chǎng)缺乏催化劑，既無實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求旺盛帶來的實(shí)質(zhì)性景氣度回升，亦無QE3帶來的流動(dòng)性推動(dòng)行情。該時(shí)點(diǎn)也是美國經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性刺激效果減弱到新的刺激政策出臺(tái)之前的時(shí)間區(qū)間，該區(qū)間也即是金屬價(jià)格承壓較大的時(shí)間段。
 　　前兩次美國量化寬松政策的出臺(tái)，均出現(xiàn)于流動(dòng)性刺激效應(yīng)減弱后由于內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑的情況下，未來新的刺激政策也不例外。而目前的時(shí)點(diǎn)或正處于經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)不明朗帶來的政策糾結(jié)期。
 
　　V型反轉(zhuǎn)的三個(gè)“催化劑”
 　　德邦證券的相關(guān)分析報(bào)告認(rèn)為，未來金屬價(jià)格出現(xiàn)階段性反轉(zhuǎn)的“催化劑”有三個(gè)：一是美國經(jīng)濟(jì)步入下滑階段后新的貨幣刺激政策的出臺(tái)；二是歐債危機(jī)下半年或有階段性平息，歐元匯率上升帶動(dòng)的美元指數(shù)下降；三是國內(nèi)政策放松、GDP增速環(huán)比小幅增長(zhǎng)帶來的需求層面回暖。
 　　自次貸危機(jī)發(fā)生以來，美國經(jīng)濟(jì)依靠流動(dòng)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足。推出QE2之后，美國流動(dòng)性供給大幅增長(zhǎng)，但經(jīng)過了一年多時(shí)間之后，其流動(dòng)性逐漸開始下降，這從美國存款機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金及其與貨幣供給量的比例即可看出。
 　　從這個(gè)角度看，由于流動(dòng)性充裕程度不足，二季度后美國經(jīng)濟(jì)增速放緩概率較高，同時(shí)美國的通脹水平已下降至較低區(qū)間，而美元指數(shù)上漲至較高區(qū)間，美國出臺(tái)QE3的制約因素已然明顯減弱。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著流動(dòng)性逐漸侵蝕，在經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)瑫r(shí)通脹下降美元指數(shù)尚處于高位的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)QE3等形式的新的流動(dòng)性注入行動(dòng)的概率在逐漸增加，這也將成為促發(fā)基本金屬系統(tǒng)性價(jià)格上漲的催化劑。
 　　同時(shí)，歐洲債務(wù)問題錯(cuò)綜復(fù)雜。歐洲五國的債務(wù)和經(jīng)濟(jì)問題各有其不同的源頭，希臘問題在大選結(jié)束之后將有所平息，且希臘退出歐元區(qū)可能性較小，最大的可能仍是在核心國家救助和歐洲五國財(cái)政縮減之間找到平衡點(diǎn)，并在時(shí)間的拖延中逐漸實(shí)現(xiàn)財(cái)政政策的協(xié)同性。
 　　雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)衰退可能性較高，在歐洲危機(jī)的解決進(jìn)程中也將一波三折，但歐元區(qū)崩潰可能性較小，下半年歐洲債務(wù)危機(jī)階段性平息可能性較高，這也將給美元下跌及金屬價(jià)格上揚(yáng)帶來刺激因素。雖然基本金屬價(jià)格走勢(shì)與國際流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好及經(jīng)濟(jì)預(yù)期關(guān)系甚高，但畢竟國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)基本金屬的實(shí)際需求占比較高，這也是我們必須考慮的重要變量。上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，基本金屬需求不振。
 　　一季度，國內(nèi)GDP增速由去年四季度的9.2%下滑至8.1%，5月份工業(yè)增加值同比增速則由去年的12.8%下滑至9.6%。5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額累[NextPage]計(jì)同比增速由去年底的23.8%下降至20.1%。同時(shí)，國內(nèi)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)5月份也下降至接近枯榮分界線的50.4%。
 　　與宏觀數(shù)據(jù)相對(duì)應(yīng)，國內(nèi)基本金屬最具代表性的銅鋁需求增速明顯下滑，國內(nèi)銅材產(chǎn)量同比增速2月份起開始環(huán)比大幅下降，5月份數(shù)據(jù)為6.6%。5月份電解鋁產(chǎn)量增速由去年12月份的15.5%下滑至8.9%。
 　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩導(dǎo)致國內(nèi)政策取向開始寬松化，國內(nèi)貨幣政策開始調(diào)整。尤其是2008年底以來首次降息顯示了利率政策的調(diào)整，未來存款準(zhǔn)備金率下調(diào)空間和預(yù)期仍然很大。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著政策寬松效應(yīng)的積累，將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)環(huán)比小幅增長(zhǎng)，下半年基本金屬需求或有回升，這將是基本金屬價(jià)格V型階段性反轉(zhuǎn)的第三個(gè)催化劑。
 
　　部分基本金屬前景看好
 　　根據(jù)自上而下對(duì)基本金屬未來價(jià)格走勢(shì)影響因素的分析，德邦證券的相關(guān)分析報(bào)告認(rèn)為，金屬價(jià)格走出“尷尬期”之后可能出現(xiàn)一輪反轉(zhuǎn)行情。而由于金屬供給端相對(duì)剛性，下半年可能出現(xiàn)的三個(gè)“催化劑”或?qū)韮r(jià)格的階段性行情中，供給具備瓶頸的品種表現(xiàn)將會(huì)更好。
 　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在基本金屬中，銅、錫的供給瓶頸最大，下半年的階段性行情中最看好這兩個(gè)金屬的價(jià)格表現(xiàn)。在新材料方面，業(yè)內(nèi)看好粘結(jié)釹鐵硼的應(yīng)用前景（詳見相關(guān)報(bào)道）。
 　　在貴金屬方面，今年上半年黃金價(jià)格表現(xiàn)不佳，主要影響因素有兩個(gè)，前期金價(jià)表現(xiàn)震蕩的原因在于美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁且通脹率較低，這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下最不利于黃金價(jià)格的上漲，上半年后期金價(jià)下跌的原因在于美元指數(shù)的快速上漲，并在歐洲問題甚囂塵上之時(shí)美元及美元國債等避險(xiǎn)資產(chǎn)形成了對(duì)黃金的替代，風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化及美元指數(shù)的抑制作用導(dǎo)致金價(jià)出現(xiàn)了一波調(diào)整。從上半年的兩大因素看，下半年黃金價(jià)格有所表現(xiàn)的必要條件是美國新的流動(dòng)性注入事件和歐債危機(jī)有所平息兩者至少有一件發(fā)生。
 
        銅錫價(jià)格看漲 粘結(jié)釹鐵硼應(yīng)用前景廣闊
 
　　銅一直是充裕流動(dòng)性最為親睞的品種，根本原因在于其供給彈性低。長(zhǎng)期以來，全球銅礦開采品位持續(xù)下降，再加上天氣、罷工、產(chǎn)能建設(shè)遲滯等其他干擾因素，銅礦供給一直較為緊缺。雖然多家國際金屬研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為銅精礦的供給在增加，未來供需缺口將縮窄，但我們認(rèn)為階段性的供需關(guān)系緩慢調(diào)整不能改變銅作為一個(gè)稀缺品種的屬性。銅精礦加工費(fèi)能夠反映出銅精礦供給稀缺程度，今年以來一直在低位徘徊也說明銅精礦的稀缺性尚未在根本上得到改變。
 　　由于錫儲(chǔ)量貧乏，目前儲(chǔ)量與產(chǎn)量之比不足二十，且分布比較集中，主要分布在太平洋地區(qū)，中國、馬來西亞、印尼和秘魯四國錫資源儲(chǔ)量合計(jì)占世界總儲(chǔ)量的70%左右，其中中國占世界總儲(chǔ)量的28%，是世界第一大錫資源國。儲(chǔ)量集中度很高。
 　　錫金屬的產(chǎn)業(yè)集中度超過大部分金屬，前10家生產(chǎn)企業(yè)精錫產(chǎn)量超過世界總產(chǎn)量70%。企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)前十大企業(yè)大都為中國和東南亞國家（主要為印尼），區(qū)域集中度也很高。
 　　2007年全球錫精礦產(chǎn)量開始出現(xiàn)下降，2011年錫精礦產(chǎn)量較2007年減少了13%，與此對(duì)應(yīng)，精煉錫產(chǎn)量增速也十分緩慢。
 　　錫庫存整體持大幅下降趨勢(shì)，反映了其近年來的供需缺口，雖然近期價(jià)格表現(xiàn)不佳，但究其根本原因在于流動(dòng)性撤離時(shí)稀缺品種所受沖擊更大。綜合而言錫資源的區(qū)域和生產(chǎn)企業(yè)集中度較高，單個(gè)國家限制政策即對(duì)供給產(chǎn)生重大影響，未來產(chǎn)能難以大幅增加，錫的供給瓶頸特征明顯。
 　　釹鐵硼按生產(chǎn)工藝主要分為燒結(jié)釹鐵硼和粘結(jié)釹鐵硼。燒結(jié)釹鐵硼磁體是應(yīng)用釹鐵硼稀土永磁粉末冶金工藝，將預(yù)燒料制成微粉，壓制成型制成毛坯，再進(jìn)行燒結(jié)而制成的磁體。而粘結(jié)釹鐵硼磁體是用可塑性物質(zhì)粘結(jié)劑與釹鐵硼納米微晶永磁粉末相混合制成磁性可塑性粒料、再通過各種可塑性材料的成型工藝而獲得復(fù)合磁體。
 　　由于生產(chǎn)工藝的不同，燒結(jié)釹鐵硼磁體其產(chǎn)品尺寸公差較大，大量用于尺寸公差要求較低、磁能積高、尺寸較大的電機(jī)領(lǐng)域諸如大中型電動(dòng)機(jī)、風(fēng)力發(fā)電機(jī)、高保真揚(yáng)聲器和核磁共振成像儀等。
 　　與燒結(jié)不同，粘結(jié)釹鐵硼磁體可加工性好，尺寸精度高，適應(yīng)了電子信息整機(jī)“輕薄短小化”的要求，大量應(yīng)用于性能要求高、尺寸公差小、外形不規(guī)則的各種微型尺寸電機(jī)領(lǐng)域包括硬盤驅(qū)動(dòng)器、光盤驅(qū)動(dòng)器以及汽車、數(shù)碼產(chǎn)品、各種音像器材、工廠自動(dòng)化、辦公設(shè)備、家用電器中的微型尺寸電機(jī)。
 　　相比燒結(jié)釹鐵硼，業(yè)內(nèi)更為看好粘結(jié)釹鐵硼的應(yīng)用前景，主要原因在于：為了提高矯頑力，燒結(jié)釹鐵硼中需要摻入非常稀有的重稀土DY和Tb，隨著重稀土價(jià)格的走高，燒結(jié)釹鐵硼成本方面的劣勢(shì)也日漸顯現(xiàn)，從而為粘結(jié)釹鐵硼在一些磁能積要求不高的領(lǐng)域產(chǎn)生替代，例如手機(jī)的震動(dòng)馬達(dá)等。同時(shí)，燒結(jié)釹鐵硼標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，國內(nèi)生產(chǎn)廠家引進(jìn)國外標(biāo)準(zhǔn)成套設(shè)備和生產(chǎn)線在較短時(shí)[NextPage]間內(nèi)可實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)，但粘結(jié)釹鐵硼標(biāo)準(zhǔn)化程度低，規(guī)格繁多，對(duì)生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)積累要求高，簡(jiǎn)單利用國外生產(chǎn)線難以形成突破，這也導(dǎo)致了燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能增加較快以及實(shí)施產(chǎn)能的主體迅速增多。另外，燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于粘結(jié)釹鐵硼。