2013年6月份發(fā)生的“錢荒”讓人們心有余悸，7月下旬，銀行間市場(chǎng)利率又開始飆升。7月30日，央行出手“救市”，在公開市場(chǎng)重啟逆回購(gòu)，令市場(chǎng)對(duì)近期繃緊的資金面預(yù)期稍微緩和，但“錢荒”現(xiàn)象能否徹底緩解，眼下看來(lái)并不容樂觀。

 

　　在中國(guó)造成流動(dòng)性緊張的原因有多種，但是長(zhǎng)期因素只有兩個(gè)，一個(gè)是資金外流，一個(gè)是龐大的產(chǎn)能過剩。只要這兩個(gè)問題不解決，中國(guó)流動(dòng)性緊張的問題將會(huì)長(zhǎng)期存在。

 

　　利率水平抬升

 

　　2013年7月22日，銀行間交易市場(chǎng)的時(shí)間再次延長(zhǎng)，這令交易員們的神經(jīng)又繃緊了。由于大型銀行出資意愿不強(qiáng)，還有部分大型銀行開始借錢，這天的市場(chǎng)只得延長(zhǎng)時(shí)間以滿足部分未軋平頭寸機(jī)構(gòu)的交易需求。這是自6月“錢荒”后，銀行間市場(chǎng)7月來(lái)首次延遲。

 

　　最為讓人關(guān)注的還是央行的態(tài)度和行為，自6月“錢荒”平息后，央行已經(jīng)連續(xù)五周在公開市場(chǎng)上按兵不動(dòng)，這讓機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了流動(dòng)性趨緊的預(yù)期，因此一些大行拆出資金的態(tài)度開始變得謹(jǐn)慎，而有些機(jī)構(gòu)則提前借入資金，這就導(dǎo)致了銀行間市場(chǎng)利率水平的抬升。

 

　　2013年7月26日周五，上海銀行間拆借利率（SHIBOR）仍然溫和上漲，隔夜利率上漲22個(gè)點(diǎn)，到3.55%，其他一周或兩周的利率也以大致相同的幅度在上漲，這反映了市場(chǎng)目前緊平衡的流動(dòng)性狀況。

 

　　但是，即使是這個(gè)利率，也被市場(chǎng)認(rèn)為失真，許多交易員反映，由于SHIBOR利率是大銀行之間的報(bào)價(jià)，并非成交價(jià)格，并沒有反映市場(chǎng)資金面的供需狀況，因?yàn)榫€下的成交價(jià)都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個(gè)價(jià)格，有交易員反映隔夜拆借利率有達(dá)到6%以上的，而在一個(gè)QQ群里，一個(gè)機(jī)構(gòu)打出以下信息：“出金2000萬(wàn)，價(jià)格5.6%”，這說明作為市場(chǎng)資金利率風(fēng)向標(biāo)的SHIBOR利率是失真的。

 

　　有交易員猜測(cè)，央行為了維持資金面寬松的氣氛，要求大行在報(bào)價(jià)時(shí)維持低水平，但是實(shí)際成交價(jià)格卻很高。一位交易員說，這種維持利率上限的行為其實(shí)是一種倒退，結(jié)果適得其反，商業(yè)銀行能夠以高利率在場(chǎng)外市場(chǎng)融資，而非銀行金融機(jī)構(gòu)卻因融資渠道有限，受到歧視。

 

　　流動(dòng)性趨緊的現(xiàn)象不僅僅體現(xiàn)在銀行間市場(chǎng)，近期銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的利率也開始上漲，有媒體報(bào)道廣東一家城商行一款理財(cái)產(chǎn)品承諾利率高達(dá)20%，筆者也接收到招商銀行理財(cái)產(chǎn)品廣告短信，其利率也由之前的百分之四點(diǎn)幾上漲到目前的5%。

 

　　流動(dòng)性預(yù)演

 

　　一個(gè)影響市場(chǎng)資金面的關(guān)鍵跡象是，7月22日，中國(guó)人民銀行公布數(shù)據(jù)測(cè)算，6月外匯占款減少412億元人民幣，延續(xù)5月份下降趨勢(shì)，并出現(xiàn)七個(gè)月來(lái)首度負(fù)增長(zhǎng)。

 

　　所謂外匯占款，就是外貿(mào)企業(yè)把通過出口換來(lái)的外匯賣給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行給客戶人民幣從而產(chǎn)生的存款，這是目前銀行流動(dòng)性最主要的來(lái)源，外匯占款從5月份的增速放緩到6月份的減少，都表明了銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性拐點(diǎn)在所難免。

 

　　大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，下半年流動(dòng)性將普遍吃緊，主要原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已成定局，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出時(shí)間迫近，國(guó)際資金流動(dòng)方向已經(jīng)從此前的發(fā)達(dá)市場(chǎng)流向新興市場(chǎng)，改為由新興市場(chǎng)流往發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

 

　　周二，央行進(jìn)行了170億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為4.40%，高于以往水平。這意味著央行放錢是隨行就市，而并不是穩(wěn)定利率回落至原來(lái)水平，說明央行無(wú)意推動(dòng)短期利率下行，也無(wú)意通過逆回購(gòu)操作注入大量流動(dòng)性。

 

　　正是由于擔(dān)憂國(guó)際資金流向的變化，央行未雨綢繆，提前在銀行間市場(chǎng)保持一個(gè)緊張的局面，以訓(xùn)練機(jī)構(gòu)管控流動(dòng)性能力，以應(yīng)對(duì)QE退出帶動(dòng)的大規(guī)模資金撤出流動(dòng)性緊縮局面。

 

　　上周日，銀監(jiān)會(huì)前主席劉明康參加長(zhǎng)江商學(xué)院活動(dòng)指出，“金融機(jī)構(gòu)要學(xué)會(huì)過緊日子，加強(qiáng)現(xiàn)金儲(chǔ)備和抵押品資產(chǎn)質(zhì)量管理，2015年前國(guó)內(nèi)資金不會(huì)很松。”

 

　　過剩產(chǎn)能沖擊波

 

　　如果僅看中國(guó)目前已經(jīng)發(fā)行的龐大存量貨幣信貸的數(shù)額，在銀行間市場(chǎng)發(fā)生錢荒現(xiàn)象不可思議。

 

　　截至2013年3月末，中國(guó)廣義貨幣（M2）余額達(dá)103.61萬(wàn)億元，首次突破百萬(wàn)億元大關(guān)，與GDP的比例達(dá)到190%，而存款也剛剛超過100萬(wàn)億，這就是所謂的“貨幣超發(fā)”。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)到處都在喊“錢荒”，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)日前提出“盤活存量貨幣信貸”的要求，那么錢到底去了哪里？大多數(shù)人認(rèn)為貨幣信貸被鎖死在大量過剩產(chǎn)能上。

 

　　這種說法值得重視，流動(dòng)性最終反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用是否通暢，“錢荒”現(xiàn)象本質(zhì)上還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源配置效率過低的問題。而中國(guó)目前存在的產(chǎn)能過剩問題，正是由于此前的貨幣信貸被投向了很難產(chǎn)生現(xiàn)金流的行業(yè)，因此即將開始淘汰過剩產(chǎn)能的行動(dòng)，將會(huì)對(duì)2013年下半年甚至未來(lái)的流動(dòng)性狀況產(chǎn)生深刻影響。

 

　　看看我國(guó)的產(chǎn)能過剩有多嚴(yán)重，7月25日，工信部在網(wǎng)站上公布了首批19個(gè)行業(yè)淘汰產(chǎn)能企業(yè)名單，這些行業(yè)是煉鐵、煉鋼、焦炭、鐵合金、電石、電解鋁、銅冶煉、鉛冶煉、鋅冶煉、水泥、平板玻璃等。

 

　　近日，在微博上瘋傳一個(gè)帖子：“央行嚴(yán)禁向水泥、鋼鐵等近十個(gè)過剩行業(yè)發(fā)放新增貸款，同時(shí)禁止這類企業(yè)以短融券、中期票據(jù)、可轉(zhuǎn)債、新發(fā)企業(yè)債等方式融資”。

 

　　此后央行做了澄清：沒有就產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款融資問題下發(fā)內(nèi)部通知。不過央行同時(shí)表態(tài)，將積極引導(dǎo)和督促金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)區(qū)分不同情況實(shí)施差別化政策，把化解產(chǎn)能過剩矛盾作為深化金融服務(wù)的一項(xiàng)重要工作內(nèi)容。

 

　　如果說帖子是謠傳，那我們也可以斷定，編帖的頗有水平，指出了困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過剩產(chǎn)能形成的一個(gè)重要原因，那就是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的失控。

 

　　最近幾年，商業(yè)銀行在流動(dòng)性泛濫的情勢(shì)下，由于受利差保護(hù)，他們可以任意做大資產(chǎn)，從而賺取短期利潤(rùn)，特別是最近幾年發(fā)行額猛漲的短融券、中期票據(jù)、可轉(zhuǎn)債、新發(fā)企業(yè)債，這些資金也大量配置到過剩產(chǎn)能上。

 

　　不過帖子的作者提供的方式過于激進(jìn)，如果真正斷貸，那將是一次猛烈的緊縮，甚至引發(fā)危機(jī)。因此央行沒有否認(rèn)對(duì)過剩產(chǎn)能的控制，只不過方式更為溫和而已。

 

　　過剩產(chǎn)能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大毒瘤，治理多年反而是越淘汰越過剩，源于中國(guó)以政府直接主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)投資模式，地方政府GDP崇拜作祟，低效和落后投資項(xiàng)目層出不窮，一些具有壟斷優(yōu)勢(shì)的大型國(guó)企、央企，能夠得到銀行低利率的信貸和便宜的土地，因此在投資項(xiàng)目上不計(jì)回報(bào)，最終成為銀行的不良資產(chǎn)，而不良資產(chǎn)的后果就是銀行惜貸，整個(gè)社會(huì)資金隨之緊張。